（原标题：东吴期货研究所策略早参｜国内双粕走势分化！农产品后市怎么看？）

宏观金融衍生品：中证1000领涨；黑色系板块：延续震荡；能源化工：OPEC+会议推迟风波；有色金属：镍市场负反馈持续；农产品: CBOT市场感恩节休市

2023

11/24

01

宏观金融衍生品：中证1000领涨

股指期货。周四市场展开反弹，中证1000领涨。在连续反弹后指数重回震荡区间，考虑到当前国内经济复苏仍在途中，海外流动性环境好转，指数下行空间不大。此前小盘成长风格占优，风格是否切换还需继续观察。

02

黑色系板块：延续震荡

螺卷。螺纹价格延续调整，主要受原料价格带动，三部门联合召开会议，加强铁矿石期现货联动监管。螺纹基本面而言，产量边际变化并不大，库存压力小，但由于利润回升，产量仍有增加预期。短期价格或震荡为主，盘面再次回调可尝试介入多单。

铁矿。铁水产量以稳为主，同比保持增量，港口库存小幅增加，钢厂铁矿库存同比超过去年，基本面变化不大，铁矿供需相对稳定，预计盘面高位震荡为主。

双焦。吕梁多家煤矿停产，焦煤供应仍有减少的预期，虽然焦煤近期有所累库，但总库存依然偏低，预计盘面维持震荡偏强的走势。焦炭第二轮提涨开启，暂时没有落地，盘面跟随焦煤波动。

玻璃。玻璃盘面震荡上涨，市场对地产端资金改善有一定预期，不过玻璃高供给的压力仍在，预计盘面震荡为主。

纯碱。纯碱产量开始回升，不过下游投机和补库需求依然旺盛，库存下降，预计盘面高位震荡为主。

03

能源化工：OPEC+会议推迟风波

原油。价格在前晚OPEC会议风波造成剧烈波动后略有平稳，我们维持前期观点不变：在当前基本面弱化的背景下，原油价格若要维持在沙特财政盈亏平衡线的75-80美元区间上方，OPEC持续减产与美国不陷入衰退两者缺一不可。

沥青。11月第4周行业数据显示沥青本周沥青供需双增，各库存均有一定下跌，数据总体边际偏多。期货层面，山东个别主力地炼本周已经开始定向释放冬储远期合同，目前大户接货积极性尚可，市场买盘预期增加，冬储形势顺利或为期货托底。隔夜油价几无波动，预计沥青震荡为主。

LPG。降温和化工装置复工推动国内需求持续环比改善，目前丙烷对石脑油溢价较高，化工需求后市难言乐观，需求回暖对市场的驱动仍以托底为主。11月到岸量下旬继续降，市场底部或有望增强。化工品价格走弱推动盘面预期下修，然当前内盘估值偏低，下方空间有限，短线维持观望。

PX。整体跌幅放缓，PX现货也有所止跌，供需变化不大，石脑油价格反弹导致PXN高位持续回落，目前PX供应高位，预计短期PX或维持低位震荡格局。策略建议：短期波动剧烈，价格尚未止跌企稳，企稳后中长期逢低做多，做多PXN，前期空单可止盈。

PTA。PTA现货加工费高位回落，国内供应回升，目前开工率回升至77%左右，下游补货情绪谨慎，工厂库存重返累库格局，不过终端纺织情况表现较好，由于天气转冷，终端订单小幅反弹，短期维持偏弱震荡。策略建议：多PX空PTA，做缩PTA加工费，单边谨慎操作。

MEG。跌势有所放缓，供需结构在11月份并不能为市场提供持续利好支撑，港口库存再度小幅累库，驱动偏弱，但是下方支撑犹在，目前出现了一些装置重启推迟或新增检修的情况，叠加终端纺织有小幅回暖迹象，预计下方空间有限。策略建议：中长期依然逢高做空为主要逻辑，前期空单可部分止盈离场，等反弹后择机加空，区间操作为主。

PVC。盘面重心持续下探，煤化工整体表现不佳，15价差走弱放缓，供需驱动较弱叠加成本支撑不佳，出口预期落空，市场宏观情绪趋冷，V2401合约在交割之前很难有大幅走强机会，预计偏弱震荡为主。策略建议：15反套继续持有，01合约前期空单可逐步止盈，更多可以关注05合约待企稳后择机做多机会。

甲醇。港口连续累库叠加煤价回落，且近期人民币大幅升值，进口成本预计降低，多重利空因素作用下甲醇出现较大跌幅。01合约的估值水平已回落至中等偏低位置，供应确定性收缩和需求端维持偏高位置对01合约仍有利好作用。虽然去库幅度预期有所减少，但迎峰度冬阶段临近使得煤价仍有支撑，01合约的持续下行空间有限。不过由于下游烯烃价格疲态尽显，因此向上弹性也不大，01合约整体以偏弱震荡运行为主。考虑到主力合约换月在即，但05合约的估值水平偏高，而且后期随着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的来临，从时间和空间上逢高做空05合约更具有性价比。

聚烯烃。近期聚烯烃出现了明显下跌，其核心逻辑在于当前基本面回到了估值（利润）修复明显、检修高点已现后供给再无故事以及中下游持货意愿转弱导致的需求较差的局面，整体驱动偏弱。当前聚烯烃的状态与国庆后有些类似，都是需要降价去库和压缩利润，唯一不同的是目前后市供给缩减的预期降低了。近期利润有所回落但幅度有限，基差略走强后贸易商开始让利出货，驱动依旧偏空。PP和PE的空单可以继续持有，稳健者也可阶段性离场，01L-P价差依旧偏缩看待。

棉花。短期，抛储结束，叠加仓单不足和盘面深度贴水，棉价存在一定反弹的可能，但是反弹空间有限。若反弹至高位，前期低价收购的轧花厂或逢高套保。同时，新棉加工进度加快，仓单不足问题可被解决并形成新的预期差，叠加需求端难有改善，二者共振下或使得棉价重心进一步下移。后续需要关注新疆棉花的加工进度、仓单的生成情况以及棉纱的去库进度。

04

有色金属：镍市场负反馈持续

铜。需求走弱，铜价上行乏力。基本面，昨日铜价下跌，现货交投积极性上升，现货升水略有反弹月，但进口利润依然较好，同时北方地区受下游部分停炉影响，冶炼厂货源流入华东地区，升水预计仍将承压。基本面，供应维持高位，而下游电网订单进入尾声，仅有部分厂家在手订单能支撑到月底，限制铜价上方空间。

铝/氧化铝。需求不佳，铝价偏弱震荡。电解铝方面，跨区域流动存在一定套利空间，华东出库速度预计加快，部分货源向华南转移，周四铝锭延续去库，目前尚处于近两年的高位，支撑有限。下游消费疲弱，开工预计进一步下行，致使铝价偏弱运行。氧化铝方面，北方某大型氧化铝企业产能减半运行，涉及年产能240万吨，预计影响周期一周左右，短线或给到一定支撑，但弱需求背景下，中线维持逢高沽空思路对待。

铅。废电瓶价格持续回落，成本支撑下移，下游电池厂开工已不足50%，铅锭库存高企，铅价承压回落。

镍/不锈钢。累库预期兑现，国内社会库存创近两年来的新高。供应端仍无减产动作，电积镍产能处于爬升阶段，供应有望进一步增加。需求端仍难言乐观，三元材料排产降低，不锈钢去库不及预期叠加减产幅度扩大，进一步削弱纯镍需求。同时，负反馈向上施压，原料成本坍塌，镍价重心有望进一步下移。因此，策略上维持逢高空不变。风险点：印尼镍矿政策

不锈钢：产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

05

农产品: CBOT市场感恩节休市

油脂。隔夜cbot市场因感恩节休市，国内油脂整天走势震荡偏弱。目前油脂市场多空因素交织，走势也较为反复，短期内单边方向不明确，可暂时观望，套利机会较多，可进行多棕榈油空豆油，或者棕榈油1－5反套。

豆粕/菜粕。天气检测系统显示，巴西近期有降雨缓解干旱天气，豆粕跟随COBT大豆震荡回调。本周的阵雨将短暂缓解巴西北部大豆种植地区炎热和干燥的压力。随后巴西北部地区预计将再度变得干燥。干旱将迫使一些农户放弃种植大豆。粕类短期还是跟随美豆运行，预计天气炒作仍会持续发生。建议逢低做多

白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。库存处于历史低位，企业库存低。预计内盘近期维持高位震荡。

生猪。生猪盘面窄幅震荡，01收盘15870点。从现货方面看，河南山东报价偏低在6.9附近，北方地区整体偏稳定，企业惜售叠加腌腊季节实际需求小幅拉动，现货基本企稳。短期整体猪肉供应量依旧偏高，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，剩下两个月出栏预计小幅增加，且持续不断的疫情扰动不断冲击市场，二育商情绪偏谨慎，拿货不积极，肉量短期难以迎来缺口。从双节透支需求严重也可以看出，短期腌腊季节需求不及预期，近期由于疫病和资金链不通畅等多种因素影响，部分集团厂和规模厂淘汰母猪去产能，但是去化幅度不及预期。短期留意腌腊季节旺季上涨，长期维持看空观点。